文/新浪财经金融e观察(微信号：sinaeguancha)专栏作家 毛军华

　　券商行业基本面好于寿险和银行，行业内公司间的分化更趋明显。A股金融股更多是博弈价值，排序为保险券商银行；H股排序为券商保险银行.

　　投资规划投资

　　2016年将进入实体经济去过剩产能、金融体系去不良债权的一年，同时金融体系将进一步推进，这就需要宽松的流动性和低利率来进行配合。券商行业基本面好于寿险和银行，行业内公司间的分化更趋明显。A股金融股更多是博弈价值，排序为保险券商银行；H股排序为券商保险银行。

　　理由

　　券商资产负债表风险相对较小。3季度末银行、保险、证券的杠杆率分别为13倍、9.5倍和3.8倍，同时证券公司对实体经济信用风险敞口很小。伴随A股市场稳定，市场风险也得到有效控制。

　　低利率对券商的负面影响较小。持续降息将给银行净息差带来严重的压力，而持续低息也会带来寿险公司准备金的上升和新业务利差的收窄。虽然两融业务利差也会收窄，但固定收益业务会受益，券商自营业务中更大敞口在债券市场。

　　不良债权处置在下半年可能会成为银行业的催化剂。不良生成速度见顶时点晚于预期，所以明年的关键是能否采取预防性措施主动处置不良债权，建立银行风险和处置的激励机制。

　　金融推向深入。明年银行业将推动投贷联动的试点，保险行业将正式引入偿二代，互联网金融的监管将会落地，金融监管体制也会发生变化。属于交叉区域的影子银行业务将受到，监管套利空间缩小，刚性兑付有望在2016年打破。

　　行业分化进一步明显。在行业成长整体放缓的背景下，我们看好市场化的中小金融机构，因为这些企业更有可能通过战略调整抓住结构性成长机会。中小银行更受益于利率下行和贷存比监管放松，中小保险公司更容易通过资产配置变化提高投资收益率。同时，互联网金融在2016年也将会去伪存真，行业龙头地位将更加巩固。

　　盈利预测与估值

　　A股和H股银行2016年市净率分别为0.90x和0.76x；A股和H股保险2016年内涵价值倍数分别为1.22x和0.97x；A股和H股龙头券商2016年市净率分别为1.88x和1.23x。

　　风险

　　宏观调控政策出现失误。

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